傅峙峰
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证综指从本轮最高点下跌至今已有超过8%的累计跌幅，区间振幅超过11%。如果持着牛市思维，此时可能是一个非常好的入市或加仓良机，但即便是牛市逻辑稳固，这轮调整的时间都可能远不止此。这轮大调整的基础是上证综指的严重超买，其周K线KDJ指标在下跌前已经达到了中国股市历次激烈调整前的高位水平。这意味着要么风险不释放，一旦风险释放，调整级别可能较大。触发调整风险释放的催化剂，其性质不同对调整级别也会有不同影响。
很遗憾的是，这次触发调整风险释放的催化剂，是来自于资金面的不利因素。这个因素可能在所能设想的大部分因素中是较为严重的。除了已经开始的券商自主降低融资杠杆外，监管层似乎正在有意对券商加强监管。之前媒体报道的证金公司建议证监会加强监管，证监会是持肯定态度的，尽管建议的指标即使落实也并不实际上构成影响。这首先是个态度问题。
然而，券商现在如果不及时募集资金的话，用于融资类业务的资本金消耗得可能接近瓶颈。就在上周，某家大型券商就暂停了一天其股权质押融资的一个产品，转而在第二天暂停了股权约定购回等业务，以保证两融业务的正常进行。这是资金捉襟见肘的表现。招商证券随后在周五启动了短融和股权融资事宜，也反映了对资金的渴望。
此外，最令人担忧的风险是，来自银行的资金也面临风险。据《中国证券报》报道，银行业人士透露,中国监管部门已经开始调查股份制银行是否存在资金违规入市的情况,要求对银行资金尤其是贷款去向进行严格监管，“现在有监管部门已经开始调查股份制银行是否存在资金违规入市的情况，不少分行网点已经收到检查通知。”
银行业的资金监管第一反应可能是伞型信托的配资业务，但其实这已经不是最重要的，最重要的是对银行贷款去向进行监管。伞型信托进入股市的资金还是在合规的情况下进行的，所以其规模可测可控，即便控制也会新老划断。如果是要就信贷资金非法入市加强监管，那么其规模就难以预测了。好在与2009年相类似的情况不同，现在信贷扩张还未开始，所以非法流入股市的资金规模相对应该有限。
从二级市场表现看，这次调整的重灾区集中在市值较大的融资融券标的上，而创业板个股仍保持相对强势。从这一点也能看出，这次调整受降杠杆的影响最大。创业板个股多数不是融资融券标的，标的的风控其实相对更严格。
接下来的问题是，这些负面因素能否在短期内消除？答案是否定的。券商补充资本金需要时间，在多家券商完成大规模的股权融资后，由被动降杠杆带来的资金面压力才可能明显缓解。同时股市也需要一定幅度的调整，来降低融资标的的恢复，以重新提高标的质押率，或部分券商重新将剔除出融资标的名单的个股调入。
在股市暂时得不到更多资金面支持，同时又不太可能面临巨大资金面冲击的中性假设前提下，已经涨势被破坏的上证综指大概率会以宽幅振荡来完成此次调整，而调整态势强弱则要密切关注成交额的变化。现在监管层希望慢牛的意图明确，入场资金节奏趋势性放缓，主板市场立刻转入强势的可能性较小。至于创业板，其对资金面要求相对不大，只要没有筹码集中抛售迹象，场外股权质押融资等业务仍可进行，尽管其技术指标超买更加严重，或许也只能由其任性的钝化下去了。
（本文作者傅峙峰是《华尔街日报》中文网专栏撰稿人。文中所述仅代表他的个人观点。您可以写信至Horatio.fu#dowjones.com与作者联系。）
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