胡一帆
中
国的石油钻井平台在有争议的西沙群岛附近海域作业，此举引起北京与河内之间关系紧张，并于最近进一步升级。越南反华情绪加剧并演变成骚乱，骚乱导致400多个中国工厂遭受毁坏。越南总理阮晋勇谴责了袭击事件，但也对越南民众的爱国主义予以赞扬。越南政府对中资厂商的攻击行为予以了间接合法化并放任其与中国关系恶化，实施该策略无异于进行一场冒险的赌博。越南在进口上对中国的依赖
中国仅仅位列于欧盟、美国和日本之后，是越南的第四大出口目的地。中国占越南出口额的比重呈不断上升的趋势，反映了两个经济体正在逐渐融合，因此中国发起的制裁可能代表着对河内的重大打击。中国对越南的投资仅占其外资总额的2%，然而中国对越南的投资额在最近随着越南的逐步开放而不断加速，中越之间的紧张局势升级可能会导致这个过程发生中断。越南近期的强劲发展正是基于资本的大量流入，从而使得越南转变为一个有活力的进口装配型经济体。最后，越南旅游业也将可能受到地缘政治不确定性的显著影响。旅游业占越南出口总额的5%以上。
更重要的是，来自中国的进口占越南进口总额的25%以上。这些进口产品主要涉及制造业产品，尤其是机械设备。作为进口装配型经济体，越南面临着促进工业结构现代化、增加竞争力与向高附加值制造业转型的挑战，而中越之间的贸易联系因相互制裁而中断可能会严重打击越南的工业。机械设备正是制造业最具战略意义的部门，因为它是整个工业生产过程的基础。
越南公共赤字的恶化可能会引发市场的不信任
越南的公共债务水平估计是2013年国内生产总值的53.5%，这水平似乎比西方经济体要低，但却高于其他亚太国家。此外，人们普遍接受更严格的国际标准使得对越南公共债务的估测水平将超过GDP的65%。越南的债务结构也尤为令人担忧，因其平均到期期限特别短，这意味着政府必须频繁地滚动发行新债。80%的未到期政府债券都是短期债券，而越南政府目前正面临着如何支付这些债券的困境。新发行债券大部分被用来偿还现有债务，从而使越南政府在利率水平快速上升情况下将立刻面临融资困难。
越南公共赤字占2013年GDP的4%以上且期限极短，其面临着脆弱的公共赤字局面，主要因为亚洲财政和贸易不平衡导致市场情绪持续紧张。开展重建工作、军费上升和需要继续支持内需可能将进一步恶化越南的公共财政预算状况，从而推升风险溢价和利率，并最终进一步拖累国内经济。
越南企业也面临着利率冲击的风险
因国内企业部门杠杆高企，越南是对利率冲击最为敏感的经济体之一。因此，风险溢价的上升可能会严重拖累其国内经济。利息偿付比率通过计算利息支出前的盈利除以利息支出的比率来衡量企业的偿付能力，这展现了公司偿还其财务费用的能力。鉴于越南企业部门高杠杆率和其债务结构的特点，平均利率水平上升200个基点就将显著提高债务结构中难以进行偿还的债务占比，因为越南企业很大一部分公司债务的利息偿付比率低于1。越南是亚洲此类风险最高的国家之一。越南的地缘政治不确定性将推升该国的风险溢价。企业部门可能因此冲击而遭受严重打击。
目前越南正面临着国内需求增长的减速，其2012年和2013年GDP分别同比增长5.2%与5.4%，较2000年至2010年期间6.8%的平均增长率有所下滑，这主要因为对欧洲和中国出口的放缓、通胀高企导致货币政策收紧、为稳定债务而紧缩财政政策。这些因素共同抑制国内需求并最终使得通胀下降。就此而言越南央行有空间放宽货币政策以稳定经济增长，但目前并未收到显著成效。在目前情况下，投资和消费可能会受到信心冲击的影响，进一步拖累越南的经济并加剧国际投资者的担忧。
因为经济和地缘政治因素的影响，越南作为安全投资目的地的声誉可能会遭受负面影响，从而阻碍了该国发挥经济增长潜力。另外此次事件的蔓延效应可能会影响到亚洲其他地区，因为中国、韩国、日本和菲律宾之间的海域纠纷已有所加剧。目前市场对于东南亚的谨慎态度可能会再次导致资金外流和货币的大幅贬值。在此情况下，容易出现赤字的国家可能会面临来自市场的显著压力。但因为越南占区域经济的比重较低，这种风险目前来看可能性并不大。
与其他亚太地区国家（日本和菲律宾）不同，越南和美国之间未开展真正意义上的军事合作，而后者也呼吁通过多边和谈来解决海域争端。鉴于美国在此事件上有着非直接的影响，且越南政府已宣布将对那些发起攻击并造成中资厂商财产损失的罪犯进行惩罚，此次冲突存在着就此消停的可能。另一方面，中国可能会加强西沙群岛钻井平台附近的安全，并暂时搁置其与越南的经济合作。在此情况下，对越南经济的冲击可能足以在结构层面上阻碍其发挥经济增长潜力。
（本文作者胡一帆博士, 现任海通国际首席经济学家及研究部主管。此前曾任中信证券首席经济学家、法盛银行亚洲经济研究主管以及美林证券副总裁及策略师。还曾在香港大学、世界银行及彼得森国际经济研究所工作。拥有美国乔治城大学经济学博士学位，浙江大学经济学学士学位。现为香港六大慈善团体之一的仁爱堂投资委员会成员。文中所述仅代表她的个人观点。）
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