傅峙峰
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方养老金获准投资中国股市的步伐似乎渐行渐近，而且，最近的一些迹象显示，其步伐可能快于市场预期。全国社保基金理事会理事长戴相龙1月14日在中国经济年会上表示，建议有条件的养老金按一定比例投资股票。其后有国内媒体报道，中国国务院已经批准南方某省委托全国社保基金理事会管理1000亿元养老金，预计这部分资金将在一季度入市。虽然该消息未获官方直接证实，但中国人力资源和社会保障部发言人尹成基1月20日称，经国务院批准，部分个人帐户的积累资金可由地方政府委托社保基金理事会投资运营，这似乎从侧面印证了上述报道内容。
市场对地方养老金入市当然持欢迎态度，尽管戴相龙表示养老金入市并非为了托市，而且也不是所有养老金都会投入股市。根据中国社保基金的投资思路，可能是一部分资金投资于实业一，部分资金投资于债券，而投资于股市的资金或占30%左右。
其实，市场本就不该将地方养老金入市理解为托市，戴相龙所言非虚。地方养老金入市的目的只有一个，就是要获得投资收益。持托市观点的投资者，无非是站在市场的角度来看问题，因为中国股市已经经历了长期的大幅下跌。而作为地方养老金的管理者，他们自然是考虑如何让养老金保值增值，因为地方养老金存在较大的缺口压力。
养老金的缺口主要有两个：其一是当期缺口，即当期的收入和支出差；其二是全口径缺口，即以后养老金面临的缺口合计。统计显示，中国养老金近年当期缺口维持在500-600亿元左右，而未来30年养老金缺口可能高达6万亿元。由此可见，养老金入市是迫不得已之举，是只许成功不许失败之举。
理解了养老金为何要入市，有助于初步理解养老金入市的影响几何。不要指望养老金入市来帮助其他投资者“抬轿子”，但要了解股市的上涨和养老金的利益方向是一致的，或者说，中国股市二级市场的表现与中国社会安定和政府利益捆绑的更为紧密了。为了要给养老金入市创造更好的条件，制度设计和变革是必然的。
养老金的特殊性和重要性决定了它的投资风格。养老金入市不能承担高风险，因此其投资风格预计将更倾向于蓝筹，其中派息率的高低将是关键。如果养老金在较低的价位买入高息股，并获取高于银行存款利息的收入，那么放眼长期，这类股票几乎可以与高息债券等同视之，股价波动对投资收益的重要性也将退居次位。中证红利指数（中证红利指数挑选在上海证券交易所和深圳证券交易所上市的现金股息率高、分红比较稳定、具有一定规模及流动性的100只股票作为样本）昨日的平均股息率高达3.38%，对于地方养老金来说，其样本股确实是不错的投资标的。
制度设计和变革可能是为了帮助养老金入市后走得更稳的配套措施之一，市场理解为政策红利也不为过。不可否认，这确实对中国股市的中长期走势有着积极的意义。再换一个角度看，即便这种制度设计不是为了养老金入市而创造，或者养老金入市未必会有更多配套的制度红利随之而来，只从养老金风险偏好的高低程度来看，一旦养老金正式入市，或许也意味着监管层对市场价值的认可，这有助于缓解市场担忧，让市场更客观地审视当期所处的环境。
中国人力资源和社会保障部发言人尹成基1月20日还表示，下一步，养老基金将考虑开辟一些新的投资运营渠道，研究后在办法中加以明确。如果尹成基表示的新投资运营渠道不仅仅是指其他大类资产投资渠道的话，那可能意味着新渠道包括了养老金投资股市的渠道多样化。除了委托全国社保基金理事会打理之外，中国版401(K)也可能呼之欲出。
中国版401(K)推出的风声在市场上流传已久，养老金通过401(K)和通过社保基金理事会投资股市主要的区别可能在于税收优惠的吸引力和个人对投资工具的自主权。前者能够有效吸引更多资金入市，因投资于股市将获得税收减免，若有税收优惠再辅之以配置高息股，长期来看是优于银行储蓄的投资方式。此外，如果个人对投资工具拥有自主权的话，这可能令资产管理行业更市场化更具效率，而且，这部分养老金的投资风格也可能有所变化，可能倾向于承担高的风险和获取更高的收益，这就给成长股带来了上行动力。
总的来看，养老金入市对中国股市的意义是积极的，这一点可能类似于当年社保基金入市，如果中国版401(K)未来能够推出的话，参考美国经验，对股市长期的积极影响可能更为深远。
（本文作者傅峙峰是《华尔街日报》中文网专栏撰稿人。文中所述仅代表他的个人观点。您可以写信至Horatio.fu#dowjones.com与作者联系。）
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